«ФАКТЫ» выяснили, как и на каких условиях наша страна намерена погашать государственный долг
Верховная Рада 17 сентября приняла законы, определяющие условия реструктуризации государственного долга Украины. И хотя народные депутаты проголосовали за принятие этих законов конституционным большинством, некоторые парламентарии все же выступили с заявлениями о том, что соглашение с кредиторами, представленное министром финансов Натальей Яресько, якобы страшно невыгодно Украине. Аргументами и цифрами, как всегда в таких случаях, популисты себя не утруждали, ограничившись эмоциями и обвинениями.
В то же время большинство отечественных и зарубежных финансистов оценивают соглашение Украины с кредиторами весьма высоко.
Разобраться, кто из них прав, для большинства сограждан, не имеющих специального образования, довольно сложно. Поэтому «ФАКТЫ» решили попросить специалистов дать понятные для простого человека разъяснения условий договора. Первым делом мы обратились в Министерство финансов. Очевидно, что, добившись успеха в сложных переговорах с кредиторами, оно как никто должно быть заинтересовано в популяризации своего успеха. Но, к нашему удивлению, Министерство финансов в лице пресс-службы отказалось давать какие бы то ни было комментарии по поводу реструктуризации.
Чтобы не оставлять читателей в неведении относительно того, что происходит с долгами Украины и как наша страна намерена их погашать, «ФАКТЫ» обратились за разъяснениями к начальнику отдела стратегического планирования UniCredit Bank Егору Перелыгину.
— В соответствии с новым законом реструктуризируется весь внешний долг Украины?
— Нет. Те займы, которые Украина брала у международных финансовых институтов (МВФ, Всемирного банка и других), а также у правительств других государств, реструктуризации не подлежат.
Реструктуризируются лишь 14 выпусков ценных бумаг, которые украинское правительство размещало на международных рынках. Ими владеют частные кредиторы.
С украинской стороны переговоры возглавляла министр финансов Наталья Яресько, которая пришла на свою должность из инвестиционного бизнеса и имеет значительный опыт работы с ценными бумагами.
Также на украинской стороне выступала известная в мире консалтинговая компания «Лазард», имеющая за плечами большой опыт переговоров по реструктуризации долгов (в частности, она принимала участие в переговорах по долгам Греции). При этом условия сотрудничества с «Лазард» были таковы, что компания могла рассчитывать на вознаграждение только в случае успешного завершения переговоров.
Со стороны кредиторов в переговорах участвовала, в частности, компания «Френклин Темплтон» — мировой лидер в данном бизнесе и самый крупный держатель ценных бумаг Украины. Одним из руководителей этой компании является Николас Брейди, бывший министр финансов США, который в свое время занимался реструктуризацией долгов латиноамериканских стран. С его именем связывают появление ценных бумаг, привязанных к экономическим показателям государств, — знаменитых «бондов Брейди». Это были прототипы тех инструментов, которые сегодня заложены в соглашения между Украиной и ее кредиторами.
В общей сложности комитет кредиторов представлял держателей около 9 миллиардов украинских долгов.
— В чем суть договоренности, достигнутой с комитетом?
— Стороны сошлись на том, что кредиторы соглашаются списать Украине 20 процентов нынешнего долга.
Дополнительным бонусом является то, что наша страна получила льготный период до 2019 года, в течение которого мы вообще не будем выплачивать основную сумму кредитов.
— Принятие закона означает, что вопрос реструктуризации решен окончательно?
— Должна еще состояться последняя встреча с кредиторами, на которой будет подписано соглашение об обмене старых обязательств на новые в соответствии с принятым законом. Такая встреча назначена на 14 октября в Великобритании. У меня нет сомнений в том, что голосование на ней будет позитивным. И после этого начнется собственно обмен старых бумаг на новые.
— Как будет происходить этот обмен?
— Все ценные бумаги, которые имеются сегодня на руках у кредиторов, обменяют на новые, которые выпустит правительство Украины. Причем за бумагу номиналом 1000 долларов будет выдаваться новая, номиналом 800 долларов. Таким образом, долг уменьшится на 20 процентов (или на 3,8 миллиарда долларов).
— Эти ценные бумаги будут одинаковы для всех кредиторов?
— Да, все они получат одинаковые бумаги с одинаковыми условиями их погашения. Процентная ставка по ним составит 7,75 процента годовых.
— Кредиторы, заключившие соглашение с Украиной, владеют только 9 миллиардами долга из 17. Владельцы обязательств на 8 миллиардов в комитет кредиторов не входили и, соответственно, никаких договоров с нами пока не заключали. Как теперь улаживать вопрос с ними?
— Все эти кредиторы имеют право либо приехать на предстоящую встречу в Лондоне, либо встретиться с представителями украинского правительства в другое время и подписать соглашение об обмене старых бумаг на новые на тех же условиях. Если же они решат настаивать на погашении ценных бумаг на тех условиях, на которых те были выпущены, тогда дело перейдет в суды, которые затянутся на долгие годы.
Опыт многих стран показывает, что, столкнувшись с неизбежным, такие кредиторы обычно все же подписывают договор на общих условиях. Возможно, многие из них приедут на встречу уже 14 октября.
И, думаю, это будет правильное решение. Ведь им предложена честная сделка — списание части долга в обмен на компенсационный инструмент.
— Именно на него наиболее яростно нападали критики соглашения. Что он собой представляет?
— Это дериватив. То есть ценная бумага, стоимость которой не определена заранее, а зависит от определенных условий. В данном случае ценность деривативов, которые выпустит украинское правительство, будет привязана к показателям развития экономики страны.
Сразу оговорюсь, применение подобных инструментов не является традиционным. Новые деривативы обладают определенными свойствами ранее выпускавшихся ценных бумаг, однако именно в таком виде они созданы впервые, специально для Украины.
— Какие условия получения денег по этим ценным бумагам?
— Основная идея состоит в том, что если украинская экономика будет динамично развиваться и рост ВВП страны будет превышать 3 процента в год, то в течение некоторого времени мы будем выплачивать кредиторам часть от того роста, который превышает 3 процента.
Причем если рост составит от 3 до 4 процентов, то выплата будет 15 процентов от превышения. Предположим, рост ВВП за год достиг 3,5 процента. Значит, мы должны будем выплатить кредиторам 15 процентов от 0,5 процента ВВП:
0,5×0,15 = 0,075 процента ВВП (0,75 ВВП).
Если же рост ВВП будет больше 4 процентов, то с части роста, превышающей 4 процента, мы заплатим 40 процентов. Например, рост экономики Украины в каком-то году составит 4,5 процента. Тогда с нас причитается 0,15 процента (за процент от 3 до 4) и 40 процентов от 0,5 процента:
0,15 + 0,4×0,5 = 0,35 процента ВВП (0,0035 ВВП).
— В течение какого времени Украина будет погашать кредиты?
— Первая выплата запланирована на начало 2021 года. Ее размер будет рассчитываться на основе экономических показателей 2019 года. Год задержки нужен для того, чтобы собрать и изучить все статистические данные и точно подсчитать размер ВВП и темп его роста.
Выплаты продлятся до 2040 года.
При этом кредиторы совсем не обязательно получат деньги. Соглашением предусмотрено, что выплаты не начнутся до тех пор, пока размер ВВП Украины не достигнет 125,4 миллиарда долларов.
— Откуда эта цифра?
— По прогнозу МВФ, такого размера должен достигнуть ВВП Украины в 2019 году.
— А сейчас у нас какой ВВП?
— Точно сказать трудно, так как год еще не закончился. Но, по приблизительной оценке, он несколько ниже 80 миллиардов долларов. Так что для того, чтобы был достигнут уровень в 125,4 миллиарда долларов, нужно, чтобы ситуация в экономике коренным образом изменилась и начался бурный рост. ВВП в долларовом эквиваленте должен увеличиться более чем на 50 процентов.
В противном случае кредиторы ничего не получат.
— Предположим, в 2019 году украинский ВВП не достиг указанной суммы. Значит выплаты начнутся позже. Означает ли это, что и окончание платежей передвинется на 2041 год?
— Нет. Деривативы будут действовать только с 2021-го по 2040 год. То, что за этот срок будет выплачено кредиторам, то им и достанется. Если, например, в течение всего этого времени темпы роста ВВП будут ниже 3 процентов в год, то кредиторы вообще не получат ни цента за все 20 лет.
Еще одно важное условие соглашения: с 2021-го по 2025 год общая сумма выплат кредиторам не может ни при каких обстоятельствах превышать одного процента ВВП. Если Украина продемонстрирует фантастический рост, например, 10 процентов в год, тогда с нас причитается:
0,15 + 0,4×6 = 2,55 процента ВВП.
Но мы все равно заплатим только 1 процент.
— Популисты кричат о том, что кредиторы получат по своим долгам слишком много. Возможно, даже больше, чем сейчас списали.
— Обычно такие заявления аргументируются тем, что из-за войны Украина потеряла, грубо говоря, пятую часть экономики — она была либо оторвана от страны, либо уничтожена. И поэтому после окончания активных боевых действий страна сделает резкий рывок. На самом деле это не так. Экономика восстанавливается очень тяжело. И если бы мы не получили сейчас передышки, благодаря которой в ближайшие три года вообще не будем возвращать основные суммы кредитов, а также списания части долга, нам бы пришлось очень туго.
Условия же достигнутого соглашения дадут возможность Украине в течение льготного периода провести необходимые реформы, которые позволят через три-четрые года выйти на достаточно хорошие экономические показатели.
— Существуют ли прогнозы, сколько же все-таки Украине придется заплатить по выпускаемым деривативам?
— Чтобы сделать такой прогноз, нужно учитывать разные факторы. В первую очередь, временную стоимость капитала.
— Что это?
— Думаю, каждому человеку понятно, что стоимость доллара сегодня существенно отличается от его стоимости в будущем. Сейчас кредиторы списывают нам 3,8 миллиарда долларов. Предположим, через 20 лет мы возвращаем им ровно ту же сумму. Очевидно, что через 20 лет 3,8 миллиарда долларов будут представлять собой намного меньшую ценность, нежели теперь.
И дело тут не только в снижении покупательной способности доллара в результате инфляции в США. На сегодняшний день доллар — общепризнанное средство международных расчетов, которое распространено во всем мире. И в разных странах отношение к нему разное.
Например, в Украине доллар сейчас сильно переоценен, так как притока инвестиций почти нет, и его просто не хватает на рынке. Однако со временем, когда экономика нормально заработает, ценность доллара будет из года в год снижаться.
Поэтому нельзя просто сравнивать цифры. Надо учитывать фактор дисконтирования, то есть снижения стоимости доллара. По разным оценкам ставка дисконтирования в ближайшие десятилетия будет составлять 8—15 процентов в год.
Я подсчитал, сколько в общей сложности нам придется заплатить кредиторам за все 20 лет действия деривативов. Выходит, что при росте за этот период ВВП в среднем на 2 процента в год и при ставке дисконтирования в 15 процентов (на мой взгляд, это значение ближе к реальному) мы заплатим сумму, эквивалентную всего 1,6 миллиарда сегодняшних долларов. Если взять ставку дисконтирования пониже, 10 процентов, то сумма будет несколько выше — 3 миллиарда долларов.
— Но при 2 процентах в год мы же вообще ничего платить не должны.
— Здесь речь идет о среднем росте за 20 лет. То есть в какие-то годы он будет выше, в какие-то — ниже. В один год будет больше 3 процентов — что-то заплатим. В другой меньше — не платим ничего.
Если среднегодовой рост за 20 лет составит 4 процента, тогда получим 4 миллиарда выплат при ставке дисконтирования 15 процентов и 7,8 миллиарда долларов — при 10 процентах. Однако такое развитие событий крайне маловероятно, особенно учитывая обстоятельства, в которые попала Украина.
Кроме того, надо помнить, что сейчас для того, чтобы расплачиваться с долгами, Украине приходится с огромным трудом изыскивать деньги, отрывая их от самых насущных нужд стремительно падающей экономики. А выплаты по деривативам будут производиться только с прибылей от процветающей экономики.
— Насколько справедливы условия договора по отношению к Украине? Выиграли мы от его заключения или проиграли?
— Я впервые в своей практике вижу договор, сбалансированный для всех сторон. Нет четкого проигравшего и победителя. Победили все.